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        中國(guó)心連心化肥(1866)2012年上半年實(shí)現(xiàn)收入20.31億元(人民幣，下同)，同比增長(zhǎng)11.4%，實(shí)現(xiàn)核心凈利潤(rùn)人民幣1.75億元，同比大幅增長(zhǎng)254%；實(shí)現(xiàn)每股收益人民幣0.149元。在收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，公司2012年上半年的利潤(rùn)增幅是驚人的。5月份，我們基于4月份以來(lái)尿素行業(yè)的高景氣狀況，曾一度將公司全年的盈利預(yù)期提高至0.377元/股。

        產(chǎn)品價(jià)量升 成本下降

        2012年上半年，公司主要產(chǎn)品尿素、復(fù)合肥的平均售價(jià)分別同比提高13%和12%；甲醇則因毛利率有所改善而大幅提升銷(xiāo)量43%；公司主要原料煤炭的價(jià)格出現(xiàn)顯著回落，使公司單位生產(chǎn)成本有所下降。

        公司綜合毛利率上升約6個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期，公司綜合毛利率由上年同期的12%增加至18%。細(xì)分產(chǎn)品的毛利率變化情況為：尿素的毛利率由14%上升至24%，甲醇的毛利率由-10%回升至-2%，同時(shí)，復(fù)合肥的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，由15%小幅提升至16%。2012年上半年，尿素、復(fù)合肥和甲醇的收入占比分別為62.3%、24.9%和12.4%。綜合毛利率提升的根本原因在于單位產(chǎn)品售價(jià)提升的同時(shí)，單位生產(chǎn)成本卻因煤炭購(gòu)入價(jià)格下降以及技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的降本因素而出現(xiàn)下降，從而使公司綜合毛利率獲得較大幅度提升。

        下半年盈利形勢(shì)較弱

        6月下旬以來(lái)尿素價(jià)格顯著回落，公司全年盈利預(yù)計(jì)將呈前高后低走勢(shì)。進(jìn)入6月下旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格顯著回落，尿素價(jià)格已由5月下旬的年內(nèi)高點(diǎn)跌至目前的2,130元/噸，跌幅達(dá)15.5%。我們看到，2011年尿素市場(chǎng)行情是前低后高，而今年則很可能是前高后低，這或許預(yù)示著：公司2012年下半年的盈利形勢(shì)將弱于上半年。

   調(diào)低對(duì)公司2012-2013年的盈利預(yù)期?；谧罱鼣?shù)月來(lái)尿素價(jià)格的變化以及我們對(duì)下半年尿素價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)，我們將公司2012-2013年尿素平均售價(jià)預(yù)期由前期的2,280/2,300元/噸下調(diào)為2,100/2,050元/噸，尿素毛利率由18.4%/18.3%下調(diào)為15.5%/15.3%，從而將公司2012-2013年的盈利預(yù)期由0.38/0.44元/股修正為0.26/0.31元/股。

        預(yù)測(cè)PE7.5倍 目標(biāo)2.86元

        基于最新的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們維持公司「買(mǎi)入」的投資評(píng)級(jí)，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)12.0%至2.86港元(昨收市2.02港元)，對(duì)應(yīng)于7.5倍2013年動(dòng)態(tài)市盈率(PE)。